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中信证券:科创板渐行渐近,科技公司如何估值?
传统行业一般是直接生产产品,然后扩大盈利,扩大市场占有率,扩张产品线,扩大盈利面等等。
在传统行业里估值,一般可以用经典的PE、PB、PEG来衡量,或者再增加点指标,PS、ROE等。基本上是从财务观点出发的。所以,巴菲特的投资秘籍就是,平时反复读年报。
但是,新时代新经济,有很多商业模式是传统经济看不懂的,比如共享单车。这种新经济不能用财务报表来鉴别,所以巴菲特不投资科技股。
新经济很多是先烧钱,不求赚钱,而是以最快速度占领市场,争取在别人还没弄懂时,它就垄断了这个市场。垄断市场之后,再考虑如何变现、如何赚钱。比如微信,它一开始就没打算赚钱,但是当它事实上垄断市场后,它衍生出很多赚钱方式,比如广告、微信支付、游戏等等。支付宝也是一样,它是通过淘宝建立起来的,本来是不赚钱,但后面有了足够的规模后,它就可以开发其他赚钱方式。据我所知,仅百姓理财就有很大利润。同样的还可以看头条+抖音,手机百度+百度地图,平安好医生,下厨房,豆瓣电影等等。
很多新商业是在垄断趋势建立起来后,它就开始上市了。这时它往往还没盈利,甚至还在扩大债务。但是市场投资者都知道它潜力巨大,依然踊跃购买这种亏损的股票。比如亚马逊上市时,它就还没盈利,但美国的投行和投资客都看好这只股,直到今天,果然老板贝索斯成了首富。
1,它经营的市场有多大,它的流水有多少
新经济就象开荒种地。***设某个公司发现了一个荒岛,他们登岛了开荒了,这时也就可以上市了。它的土地最大就是这个荒岛的面积,但是考虑一些礁石和滩涂,实际可开发土地面积没有100%,所以要问它的流水。至于公司在土地上种什么,有没有收益,都不重要,因为只要有地就能种各种农作物。
首先不能对科技股抱有幻想,抱有幻想,最终都会被破灭的。第二,科技股的估值应该跟它的增长速度保持一致,也就是pe和peg级要统一起来。30倍的估值就应该保持30%的营收以上增长,20倍的估值就要保持20%以上的营收增长。40倍的估值就要保持40%以上的增长。否则都是炒作,都是高估,参与起来风险就比较大了。
科创板主要是支持科技创新和互联网企业上市的,目前不太支持商业模式创新企业上市,科技公司估值一直都是世界难题。
像特斯拉做空做多竞争就很激烈,国内小米公司上市也经历过一番碰撞,是硬件公司还是互联网公司市场争议颇大,雷军把小米定位于互联网公司,可小米互联网收入占比并不高。
雷军所看重的互联网服务部分2015年收入32.3亿元;2016年收入为65.3亿元,2017年98.9亿元;占比为2015年的4.9%;2016年的9.6%和2017年的8.6%。小米一度追求的总市值650-940亿美元,香港上市小米发行价区间为17-22港元,最终定价区间下限,最终小米以17港元的价格计算,全球发售所得款项净额约240亿港元。同时对应市值处于预估区间下限,约543亿美元。比原来目标价低一点,可是上市以后第一天小米就跌破发行价,此后股价虽有震荡,可股价还是不断下跌,出现了较长时间的破发。
科技公司股指不能单纯依靠市盈率也不能依靠市净率来估算,因为有的公司是轻资产行业,有的公司成长性很好,一般而言***用市盈率处以净利润增长率来测算较客观,也就是PEG指标,可以弥补动态市盈率不足的问题,计算公式是PEG=PE/企业年盈利增长率*100,在这里的关键是对企业未来增长率要做一个准确的判断。
所以科技公司未来股价预测难度很大,并不适合一般非专业人员参与,因此需要制定一个投资者适格性制度,那就是两年投资经验和50万总市值。
公司估值万变不离其宗,都是对公司未来价值的判断。市场上曾经给科技公司估值起过一个有意思的名字:市梦率。本意是“梦想”的意思,结果变成了“做梦”的意思。这个词很形象的表达市场对科技术公司估值取向。
科技一直人类进步的阶梯,其风险与收益高于常规公司,技术从研发到市场到工业化再到更新迭代,最终成为传统企业,取代以往传统企业地位。因此,投资机构只能按当前技术发展水平、市场替代率,成长率等因素对科创公司进行估值的,并随着科技落地的进程逐渐矫正,达到平衡。
这种估值体系,的企业进入成熟期之前只有一级市场投资者参与。科创板出现之后,二级市场投资者参与对科技公司的估值报价当中。因此,从资本市场来讲,会提升科技公司的平均估值水平。这是因为提供估值报价者增多了,企业数量没有变化。估值的供需再次平衡的过程。
科创板的出现也会分化科技企业的估值,属于科创板定位的,信息技术、新材料、生物医药等类型的企业,估值会提升,其他类型的科技企业的估值会下降。也会分流资金,影响到传统企业的平均估值水平。
另外,科创板的出现,也指引了科技企业的发展方向,引导企业选择符合国家战略的科学技术,近而形成有序发展。集中人力、物力、财力攻克科技难关。提升自身的估值。
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